近期，沪铝价格在1.9万元/吨一线反复拉锯。从11月21日期货市场收盘后的持仓数据看，多空双方主力依旧处于僵持阶段，没有哪一方出现大规模的减仓。

　　低库存持续支撑铝价

　　对于多头来说，基本面最大的利多就是不断下降的社会库存。据SMM数据，11月21日，国内电解铝社会库存53万吨，较11月17日库存量下降1.7万吨；月度电解铝库存下降8.2万吨，较去年同期库存下降49.7万吨。目前，电解铝库存连续创新低，已下降至53万吨，处于今年的新低水平。分地区看，无锡地区电解铝库存下降最多，电解铝到货量也偏少。据了解，巩义地区电解铝恢复发货后，分流了无锡地区部分的到货量。从出货量来看，无锡地区电解铝出货量维持周度4.5万吨左右，处于平均水平；巩义地区电解铝出货量约为6.2万吨；佛山地区电解铝库存维持低位。

　　整体来看，虽然国内西北部分地区运输逐步恢复，铝锭、铝棒将有望集中到货，但是库存没有增加反而下降，将支撑铝价。

　　需求恢复缓慢拖累铝价

　　对于空头来说，需求是今年拖累铝价的重要因素。宏观的经济数据和微观的下游企业开工率整体表现差强人意。尤其是房地产行业整体处于下行周期，再加上阶段性疫情的影响，对铝的下游消费的拖累非常明显。据SMM数据，截至11月17日，国内下游铝加工领先企业开工率为67.1%。其中，铝箔企业开工率小幅下降，主要是因为进入传统消费淡季、市场需求转弱，企业产量下滑。其他加工企业开工率持稳。近期，铝价偏强运行，铝板带企业提货积极性相对增加，而铝线缆、铝型材企业观望情绪较浓。原生及再生合金板块受需求不足制约，短期开工率稳中走弱。

　　打破僵局需要外力

　　打破目前僵局需要新的外力。从沪铝的基本面来看，多头期待的后市因素是供给端的减产和生产成本的提升。今年，因为水电供应不足，四川、云南的企业减产；河南地区企业因为亏损减产。据SMM统计，截至11月初，国内电解铝建成产能至4516万吨。目前，国内电解铝运行产能4034万吨，全国电解铝开工率约为89.4%，短期来看，大规模出现企业减产的概率不大。另外，国内主要氧化铝企业均存在不同程度的亏损，又适逢北方地区的采暖季，氧化铝企业减产的压力较大，一旦企业减产规模较大，氧化铝价格将出现止跌反弹，从而增加电解铝生产成本。

　　受物流运输的影响，电解铝社会库存累库的预期迟迟没有兑现。另外，电解铝生产成本中的煤炭价格一直较为坚挺，如果煤价出现超出预期的下跌，也会拖累电解铝成本，可能回出现类似去年四季度两者价格的联袂下跌。

　　整体来看，市场对明年国内的经济增长普遍乐观。今年年内，美联储将进行最后一次加息，市场普遍预期，美联储加息节奏将放缓。