过去15年，全球铜市场的重心一直是长江与太平洋交汇处上海自由贸易区的一排仓库。

        从伦敦到利马的交易员，都会对上海庞大的保税铜库存的流入和流出感到着迷。这里是数十亿美元现金换铜交易的中心，中国企业利用金属作为抵押品，获得廉价融资。一个由分析人士组成的行业迅速涌现出来，对成为世界上最大的铜储备的规模进行估算。

        但现在中国的保税仓库几乎空无一人。随着两家主要的中国金属融资方摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)和中国工商银行标准银行(ICBC Standard Bank Plc)停止了在中国的新业务，一度疯狂的金属流入中国的储备戛然停止。许多接受彭博社采访的交易员和银行家表示，他们认为这种交易目前已经死亡，一些人预测，保税股票可能会跌至零，或接近零。

        在全球铜库存已处于历史低位之际，作为全球最大的铜消费国，中国越来越依赖进口来满足近期需求，整个市场都感受到了这一影响。中国铜市场正处于10多年来最紧张的状态，交易商为即期供应支付了巨额溢价。

        目前，鉴于对全球经济的担忧，本周末抵达伦敦参加一年一度的LME周盛会的矿商、交易员和金融家们对铜的近期前景大多持谨慎态度。但市场上许多人表示，当宏观经济消息最终好转时，他们已做好了价格飙升的准备。如果没有保税股作为缓冲，中国需求的任何回升都可能对市场产生爆炸性影响。

        对冲基金Drakewood资本管理有限公司首席执行官大卫·利利说:“现货市场供不应求，就像一个装满火药的房间，任何火花都可能爆炸。”没有了上海保税库存，“我们就没有了安全网。”

        中国的保税铜储备(之所以这么叫，是因为铜在支付进口关税之前以“债券”形式持有)首次引起世界的关注是在全球金融危机之后。当铜价暴跌时，由于中国政府的大规模经济刺激计划，中国交易商买入了他们能找到的所有金属，使铜成为全球经济复苏的领先指标。

        但中国实际上并没有消耗所有的铜——至少没有马上消耗。相反，交易员将黄金投入保税储备，利用黄金筹集融资。政府扩大信贷以支持贸易和基础设施建设，这意味着企业有很多容易的机会利用铜融资——利用银行贷款额度进行进口融资，或通过被称为“回购”的回购协议，将金属库存转化为短期现金。

        “这就像一个充满火药的房间——任何火花，整个东西都可能爆炸。”

        然后，它们筹集的资金可以再投资于其他领域，比如火热的房地产市场。许多与大宗商品行业毫无关联的中国公司雇佣交易员和银行家团队进入铜行业。中国信贷周期的起伏开始推动全球铜市场。

        在2011年至2012年前后的峰值时期，中国保税库存约有100万吨铜，价值约100亿美元。根据行业咨询公司上海金属市场(Shanghai Metals Market)的数据，本月中国的进口总量仅为3万吨。据几名进入市场超过15年的中国现货交易商说，这一数量较今年早些时候减少了近30万吨，为几十年来的最低水平。

        仓储欺诈

        这种下滑始于几年前，2014年青岛发生大规模仓储欺诈事件，促使许多银行和交易员重新评估他们对整个中国金属行业的兴趣。

        但随着中国经济衰退、利率上升和几起引人注目的亏损导致更多参与者退出，这种趋势在今年加速了。最后的打击出现在今年秋天，中国最大的铜交易商、保税铜贸易的积极参与者麦科金属国际有限公司(Maike Metals International Ltd.)面临流动性危机。

        自去年9月以来，摩根大通(JPMorgan)和工行标准银行(ICBC Standard Bank)一直没有为保税金属进行新的金属融资交易，知情人士表示，尚不清楚它们是否会重启。

        要求不透露姓名的中国现货交易商表示，他们预计上海保税铜库存将进一步下降——可能降至零，或只有几百吨——因为市场参与者对利用金属为其他目的融资的业务失去了信心。

        可以肯定的是，尽管经济放缓，中国的铜进口和产量仍保持在较高水平:铜只是没有进入保税仓。

        但股市暴跌的后果已经在市场上有所体现。本月，上海期货交易所即期交割铜较三个月期铜溢价2,020元，为2005年以来最高。在上海保税区的洋山，实物溢价——为获得实物金属而支付的高于外汇价格的溢价——已升至近10年来的最高水平。

        股市低迷的不仅仅是中国。CRU Group的罗伯特•爱德华兹(Robert Edwards)估计，目前全球铜库存仅够1.6周的消费量，是该咨询公司2001年数据中最低的。

        因此，宏观经济前景的任何改善或中国需求的任何回升，都可能对全球铜价产生重大影响。

        “如果中国经济确实有所好转，我们可能会对许多大宗商品说，‘哦，库存在哪里?’”金属交易商康科德资源有限公司(Concord Resources Ltd.)首席执行官马克·汉森(Mark Hansen)说，“我们会发现它根本不存在。”
        原文链接：https://copper.ccmn.cn/news/ZX018/202210/3d8671573f7647589f1124073b8d67ed.html