伦敦金属交易所 (LME) 仓库周二有 11,200 吨铜到货，为 6 月以来最大的单日权证。

        本月到目前为止，流入总量已超过 35,000 吨，但在很大程度上被流出量所抵消。118,000 吨的主要库存在 8 月底仅增加了 3,625 吨。

        以任何历史标准衡量，LME 库存仍然处于超低水平，仅代表两天的全球使用量。

        但这不仅仅是 LME 现象。CME 和上海期货交易所 (ShFE) 的注册库存也非常低，这三个交易所仅持有 200,000 吨金属。

        看涨的股票光学与市场的看跌幽默并不相符。目前交易价格约为每吨 7,715 美元的 LME 三个月期铜在 2022 年初下跌了 21%，原因是市场担心中国经济增长放缓以及欧洲可能没有增长。

        可见库存和价格之间的脱节正在导致所有三个交易所的时间价差紧张，并重新引起分析师对计算隐藏铜库存的兴趣。

        所有你能看到的……

        截至 8 月底，三大铜交易所的注册吨位总计 195,560 吨，较 1 月初略有增加 5,450 吨，但去年 8 月减少了 185,650 吨。

        本月到目前为止变化很小，LME 库存的小幅上升被美国 CME 仓库的持续提货所抵消。

        通过包含两个相对较新的数据系列，可以创建更广泛的铜库存图。

        2020 年 2 月，LME 推出了一份关于“影子库存”的月度报告，指的是场外储存的金属，但合同中明确提到了 LME 交割的选择权。

        2020 年和 2021 年初有大量此类超货铜。去年 2 月达到 175,000 吨的峰值，这使 LME 登记的 74,000 吨铜库存相形见绌。然而，截至 7 月底，它们已收缩至仅 17,000 吨。

        上海国际能源交易所 (INE) 于 2021 年初推出了国际铜合约，此后每周公布了针对该合约持有的保税仓库库存数据。

        目前它们的产量为 89,000 吨，较 1 月初增加了 23,500 吨。

        注册的交易所库存加上 LME 影子和 INE 保税库存代表了可统计验证的铜库存总量。

        截至 7 月底，总持有量略低于 330,000 吨，今年前七个月增加了 61,000 吨，但比 2021 年 7 月的水平低 159,000 吨，仍仅相当于全球五天的使用量。

        …你看不到的

        在统计数据的黑暗中，显然有更多的铜“在那里”。

        花旗分析师表示，其中有 50 万吨，他们“相信市场暗示的便利收益率可以向我们展示我们看不到的东西”。该银行估计，期货曲线对中国以外约 500,000 吨无形库存的定价。（《金属周刊》，2022 年 9 月 16 日）。

        花旗预计明年第一季度铜价将跌至 6,600 美元，并认为“有足够的库存缓冲来弥补现在与欧洲潜在衰退在冬季出现的更明显的需求放缓之间的差距个月”。

        然而，正如花旗本身所承认的那样，这种计算方式有一些重要的警告。LME 期货曲线可以为各种对冲流动定价，包括智利港口库存的临时增持、中国保税库存的转移以及运输中金属的延误。

        问题是知道有多少隐含库存是可访问的，而不是直接前往制造商。

        目前的组合还有两个更复杂的情况。

        俄罗斯铜没有得到官方制裁，但自我制裁可能已经扰乱了实物金属流入欧洲市场的正常渠道。

        与此同时，中国贸易商迈克集团在遇到财务困难后，目前正在与国有企业进行谈判。

        迈克是中国最大的铜贸易商之一，每年进口约 100 万吨，金融支撑活动可能会引发实物市场浪潮。

        俄罗斯和中国的金属事件也可能在 LME 时差中上演，进而影响便利曲线计算。

        传播张力

        时间价差也可能是一个极不稳定的晴雨表，特别是在实物交割合约涵盖的股票很少的情况下。

        上周，LME 三个月交割的现金溢价飙升至每吨 150 美元，尽管周二有大量铜交割权证，但交易价格仍在 55 美元左右。

        CME 曲线也受到小幅挤压，上周 9 月至 12 月价差飙升至每磅 5.4 美分以上，最后交易价为 4.4 美分，相当于每吨 97 美元。

        CME 库存集中在盐湖城、图森和新奥尔良，自 6 月以来一直在稳步下滑，今年年初下降了 31% 至 41,471 吨。

        上海期货交易所的注册库存仍较低，为 35,865 吨，这导致 2023 年 4 月合约的上海曲线出现大幅逆价差。

        目前的空头想法是，随着欧洲陷入衰退，而中国正努力摆脱滚动封锁和房地产行业破产的拖累，周围将会有大量的金属。

        不过，在那之前，所有三个交易所的超低库存将继续产生价差波动，直到“外面”的东西，不管它有多少，都被转移到可以计算的地方。
        原文链接：https://copper.ccmn.cn/news/ZX018/202209/432224ddbd324eaf871b1fb129ece5c8.html