在2019年期间，工业金属分为两个截然不同的阵营。在一个角落里是黑色的综合体。上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange)的螺杆钢和热轧钢卷合约今年迄今涨幅均超过21%。另一个角落是在伦敦金属交易所(LME)交易的基本金属。

       拥有经济学荣誉学位的铜，目前的交易价格与1月初持平。LME的其它核心合约，如铝和锌，也是如此。镍是唯一的例外，部分原因在于其自身看涨的供应状况，部分原因在于中国投机者倾向于将镍作为一种准钢铁衍生品进行交易。这种表现上的差异，代表了两种不同的观点，即对全球工业引擎房中国目前的表现状况的看法。

钢强度

       钢铁行业对中国周一公布的一系列令人失望的宏观经济指标的反应颇具启发意义。8月份整体工业增长同比下降至4.4%，为2002年2月以来的最低水平。固定资产投资增速从1 - 7月的5.7%放缓至1 - 8月的5.5%，而零售销售增速也有所放缓，汽车行业仍是经济疲弱的一个关键领域。但受此消息影响，上海螺纹钢期货和热轧钢卷期货双双上涨，后者触及一个半月高点。

       正如我的同事克莱德•罗素(Clyde Russell)所指出的，中国钢铁市场对中国持“坏消息就是好消息”的看法。他们认为，数据越弱，中国政府采取措施的动力就越大，其形式是加大钢铁密集型基础设施和房地产投资。

       这是2015年至2016年中国工业放缓期间发生的情况，更引人注目的是2008年至2009年全球金融危机之后的时期。这也反映了一个事实，即钢铁已经从当前一轮的刺激计划中受益，中国的钢铁产量在今年前八个月增长了9.1%，但出口下降了4.4%。国内需求隐含的强劲意味着，中国钢铁市场与中美贸易争端完全隔绝，完全可以被巧妙地折叠成“坏消息就是好消息”的贸易。

基础薄弱环节

      另一方面，基本金属似乎持相反的观点，认为坏消息就是坏消息。以伦敦金属交易所(LME)铜为例，受中国昨日公布的一系列数据影响，铜价大幅下跌。对中国政府当前刺激计划提振需求的预期较低，因为基本金属尚未受到钢铁市场那种切实影响。

       今年以来，中国对电网的投资仅增长了微不足道的0.4%。电网可以说是中国铜需求的最大推动力。铜的另一个关键行业铁路投资已从去年的收缩中复苏，但自3月份以来，增速一直在放缓。

       从理论上讲，房地产行业的实力应该会产生一些积极的连锁反应，因为新的建筑(对钢铁行业有利)转化为更多的完工，对贱金属行业有利。但铜相对于钢铁的表现不佳，说明基本金属认为本轮刺激计划是“金属精简型”的，即使中国政府释放更多刺激计划，铜的表现仍将如此。这也让他们更加担心全球工业经济整体下滑，以及中美关系升级可能带来的进一步负面影响。紧张局势。

中国与世界其他国家的对比

       尽管中国刺激计划迄今产生的影响各不相同，但黑色和有色金属市场的分化也反映了中国和国际市场参与者的不同看法。上海的两份钢铁合同在很大程度上反映了国内市场状况，因此也反映了国内对未来走势的看法。中国投机者坚定地站在“坏消息就是好消息”的阵营，利用过去两个刺激周期的经验，对钢铁市场的走势保持乐观。出于同样的原因，它们也不愿对贱金属复合体过于悲观。

       上海期交所铜合约缺乏投机兴趣是显而易见的，成交量和未平仓合约明显平淡无奇。其他上证综指的基本合约也是如此，除了镍外，镍在最近的超级涨势中吸纳了大量热钱。然而，在中国以外，基金对工业金属的看法似乎完全是负面的，镍是唯一的例外。

       过去一周，基金经理们削减了芝加哥商品交易所铜合约的集体空头头寸，但幅度很小。截至上周二，该指数为51459个合约，以历史标准衡量，这仍是一个巨大的空头押注。

       伦敦金属交易所(LME)经纪商Marex Spectron表示，截至上周四，伦敦市场上的基金做空铜、铝、锌和锡，铅为中性。这些主要是短期自动交易员。历 史上偏好只做多头寸的重量级投资者，目前似乎给了整个工业金属领域一个广阔的空间。原因不难理解。

       蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)分析师表示:“随着中国经济迅速走弱，而发达国家的产出已经为负，全球工业产出正接近零增长。”这还不包括全球各地出口订单下降带来的更多不利因素，关税对国际贸易的滞后影响，以及上周末沙特设施遭到袭击后油价上涨。

       不过，至关重要的是，基本金属不认为北京会继续向更多的建筑和基础设施领域投入资金，从而冒着再次出现信贷泡沫的风险。钢铁市场，首先也是最重要的中国市场，并不认同这一观点。自今年第二季度以来，这种差距一直在扩大，但看起来越来越不可持续。唯一的问题是，究竟是黑色金属还是工业金属领域的有色金属部分搞错了。