路透社讯，伦敦市场铜价上周触及每吨5518美元的年内低点，原因是宏观经济形势变得越来越悲观。基金仍在大举做空，押注铜需求将进一步恶化，因为全球制造业似乎正同时陷入低迷。铜价在投机性抛售压力的重压下开始下跌，但还没有崩溃的准备。
 
       伦敦金属交易所(lme)三个月期铜在上周二的暴跌中很容易崩盘，但最终反弹至5833美元。美国和中国重启贸易谈判的前景，以及铜强劲的国内供需动态，尤其是中国对进口金属的持续需求，都提振了市场人气。铜市场已经不是第一次在宏观负面和微观正面的力量之间实现了微妙的平衡。
 
乌云
 
       上周，经济风暴阴云再次笼罩。美国8月制造业活动三年来首次萎缩，供应管理协会(ISM)上月制造业指数从7月的51.2降至49.1。这是该指数连续第五个月下跌，新订单大幅下滑至47.2，为2012年6月以来的最低水平。在整体制造业低迷的背景下，美国一直是一个越来越孤立的亮点，这给上月疲弱的经济数据增添了额外的意义。
 
       在欧元区，制造业活动已连续七个月萎缩，因需求令人失望，德国铜产品制造商维兰(Wieland)本月减少了工时。日本、韩国等亚洲制造业中心，以及对工业金属至关重要的中国，制造业活动依然疲软。8月份，中国官方采购经理人指数(pmi)连续第四个月处于收缩状态，不过私营部门的财新指数(Caixin index)在50增长-收缩阈值之上的读数略好于此。然而，即便如此，中国国内和出口的新订单也持续疲软。
 
大卖空
 
       鉴于对全球制造业健康状况发出如此闪烁的警告信号，基金继续持有芝加哥商品交易所(CME)铜合约的大量集体空头头寸应该不足为奇。
 
       最新的交易商承诺报告显示，截至上周二，基金持有117,898份合约的直接空头头寸，与上月中旬创下的118,448份合约的历史纪录相去不远。铜价本周尾盘的反弹可能会导致部分回调，但市场上大量资金仍在做空铜价。
 
       活跃在伦敦市场的基金似乎更加矛盾，伦敦金属交易所(LME)经纪商Marex Spectron估计，截至上周三，投机性净空头仅占未平仓头寸的6.4%，相对较低。
 
       从上海期货交易所(ShFE)铜期货合约的成交量和未平仓利率来看，中国投机机构仍处于观望状态。这本身可能就是铜价能否承受美国市场抛售热的一个关键因素。
 
中国进口仍然强劲
 
       中国目前也是铜供需动态中一个关键的积极因素。8月份的初步数据显示，8月份未锻造铜(包括精炼金属、阳极、合金和半制成品)进口量下降3.8%，至40.4万吨，较去年同期下降10.8%。
 
      不过，值得记住的是，去年精炼铜进口量创下380万吨的历史新高，这与整体降幅形成了鲜明对比。鉴于近期中国制造业活动无疑疲弱，当前的进口额惊人地强劲。特别是由于中国仍在积极建设自己的铜冶炼能力，以减少其对国际市场金属的需求。
 
       随着精矿进口的激增，中国的冶炼厂继续大量进口原材料。去年的进口达到创纪录的1970万吨(散装重量)，今年前八个月的进口又增加了11%，达到1440万吨。
 
       废料进口的下降有可能促进了对原材料和精炼金属的进口需求。自去年年初以来，废料流量一直在下降，原因是中国收紧了进口铜的纯度门槛，以及最近对美国废铜征收的关税。中国去年的废铜进口量减少了32%，这一下滑趋势一直延续到2019年，1月至7月的进口量进一步下降了27%，不过不断上升的纯度水平在一定程度上缓解了散装铜吨数的下降。
 
       所有形式的铜进口总量都表明，全球最大买家的需求没有出现大幅下滑。事实上，中国持续强劲的进口抑制了明显的外汇库存。截至8月底，在LME、CME和ShFE登记的总库存为51.95万吨，较年初增加16.9万吨，但2018年8月减少5.4万吨。
 
坏消息就是好消息？
 
       铜价仍处于危险的图表区域，有可能再次下跌，引发后续抛售活动。上周铜价下跌的情况很明显。希望在停滞不前的美国取得突破上周末，中美贸易谈判为铜价提供了一条重要的生命线。但我们也进入了一个经济周期，在这个时期，坏消息被市场当作好消息。
 
       经济指标恶化的速度越快，对刺激反应的预期就越大，无论是美国联邦储备理事会(Fed)降息、欧洲央行(ecb)出台更多量化宽松政策，还是中国加大基础设施支出。
 
       后者可能是中国投机者不太喜欢做空铜的原因之一，尽管很明显他们也不热衷于做多铜。如果贝尔斯登认为其它央行的协调政策行动将稳定全球工厂活动，那么它们可能会对贝尔斯登的资金产生动摇。铜自身的基本面，无论目前有多么坚实，也只能将价格维持在如此低的水平。下一步的大动作将由金融家决定。