从当前的全球宏观面来看，当前全球经济的复苏态势有所分化，作为全球经济复苏发动机的三大经济体整体复苏动能不足，已无法为全球经济的持续稳步复苏提供强有力的支持。在当前全球三大央行-中国央行和欧央行持续货币放水与美联储9、10月议息会议的按兵不动形成鲜明对比的情况下，铜价走势已牵动市场的敏感神经，未来铜价走势将何去何从？

1.中美货币政策变化对铜价的影响

1.1.中国央行“双降”对于铜价的影响

本次央行“双降”举措在央行的历史上属第二次，首次是在不久前的8月25日，在时隔近两个月后，央行再次采取了“双降”举措，此次“双降”为中国央行自去年11月以来的第六次货币政策放水，同时也向市场传递出了重大的利好消息，一方面，利率市场化的完成是加入SDR的最后冲刺；另一方面，双降体现了稳增长、抗通缩的决心，众多经济托底的举措为五中全会的召开凝聚市场信心，伴随着五中全会十三五规划建议公布，基建投资有望提速，加之改革加速推进等重大利好之下，我们认为今年四季度经济将会有所企稳。

从中国央行货币政策的变化对于铜价格形成影响来看，单次的加息与提准或降息与降准对于铜价格的影响，特别是自去年11以来的影响已呈逐步减弱之势，但此次“双降”所传递出的货币政策转向信号对于当前铜的价格能否构成反弹支撑仍需观察，从以往的影响来看，短期之内，降息与降准虽能对基本金属价格构成反弹支撑，但从中长期来看，铜价格仍将在其他多种宏观经济数据与事件及供需基本面的影响下或是在反弹之后冲高回落震荡下行或是呈宽幅的横盘区间震荡整理之势。

1.2.美联储加息前景对于铜价的影响

从最近一个月美国已公布出来的经济数据与最新一期的美联储经济褐皮书及9月议息会议纪要来看，一方面，在美联储制定货币政策时非常倚重的三个核心指标：GDP、失业率与通胀率中，虽然整体的通胀数据不尽人意，但从核心的CPI来看，仍在朝着美联储设定的2%目标前进，而GDP与失业率数据则表现较好；另一方面，从美联储的经济褐皮书来看，本月公布的最新一期经济褐皮书相对前几次的而言，美联储对于经济前景相对比较乐观，这对于本月的美联储议息会议而言提供了加息的支撑。

从美国联邦基金的目标利率走势变化对于内外盘铜价的影响来看，除了2008年年初美联储将联邦基金的目标利率从4.25下调至3.5时，内外盘的铜价出现了大幅的回升之势，此后至2008年底，虽然美联储将联邦基金利率不断下调直至0.25%之际，内外盘的铜价虽短线有所反弹，但反弹之后均出现了大幅的回落之势，从表面上看，美联储的降息并未对铜价形成有效的反弹支撑，但从美联储的每次议息会议来看，其均对铜价构成了大幅的波动，特别是连续三轮的QE操作与扭曲操作的推出及逐步退出QE的举措均对铜价构成了较大的波动，虽然这些举措并非加息与降息这么简单，但这些举措的效果与加息和降息相似，均起到了货币政策的宽松与紧缩效用，如果将推出QE举措视为加息，则我们可以看到其对铜价的支撑效果是逐步走低，而如若将退出QE视为减息，则其对铜价形成了较大的下行压制作用，以此来看，不管美联储10月还是12月加息，则铜价都将呈进一步下行之势，无法得到有效的价格支撑。而从中美两国货币政策对于铜价影响的幅度来看，美联储货币政策的变化对铜价的影响幅度略大于中国央行在货币政策上所采取的举措对于铜价的影响。

2. 全球供需过剩形势依然严峻 铜价难以企稳回升

纵观今年年初以来的全球铜供需状况，国内方面：在中国经济疲软、下行压力依然较大的情况下，今年国内融资铜的需求大幅下滑，而下游实体经济对于铜的需求亦有所回落，此亦造成国内今年铜的进口量同比出现大幅的下滑，从而使得今年国内铜的整体供需状况由此前数年的严重短缺转为紧平衡状态，这对于铜价形成了较大的下行压制；而从全球的角度来看，一方面是印尼政府在经济下行的压力下，不得不放开对铜矿的出口管制，这就使得美国自由港印尼铜矿将在今年下半年剩余的时间里加大向市场的投放量，根据估算其投放量将在50-70万吨左右；另一方面则是在国际铜价下行之际，铜的上游企业为了增加利润降低损失，不得不降价向市场加大投放量，从而低使得全球铜的总体供应量进一步的增加，但与此同时全球铜的需求量却止步不前，从而使得全球铜的供应形势从此前五年的短缺转变成了过剩。

2.0.1.中国进口量增加另有隐情 铜价难以获得有效支撑

受今年国内整体经济形势不容乐观因素的影响，特别是下半年以来，我国经济承受着较大的下行压力的影响，今年我国铜的整体需求呈显著回落之势，但在9月份我国铜的进口量同比出现大幅的回升，如果单从数据本身来看，进口量的增加对于铜价而言确实有所支撑，但这其中另有隐情。

9月我国铜进口量同比出现大幅的反弹，一方面是受9月内外铜的套利空间有所打开因素的影响，另一方面则是受市场炒作国内上游炼厂减产导致部分下游企业增加进口量的因素影响，而从国家统计局公布的有关铜的下游产业链的产量来看，9月我国铜的下游需求量并未出现实质性的好转，此外从9月国家统计局公布的产量数据来看，9月我国铜产量不减反增，由此来看，一方面上游冶炼企业当时所宣称的减产举措并未落实到位，另一方面则是意味着上游企业所宣称的减产举措实为抬价提障眼法。

综合来看，在国内产量不减反增而下游需求量并未出现显著回升的情况下，我国铜供需过剩的严峻形势并未得到有效的缓解，铜价难以获得有效的价格支撑。

2.0.2.全球供需过剩形势日趋严峻

综合世界金属统计局与国际铜业研究小组的数据来看，今年在全球经济前景不容乐观的情况下，全球铜的供需形势发生逆转，从此前的短缺变成了过剩，今年全球铜的供需过剩量将在30-50万吨左右。

3.总结

综合来看，在当前全球经济下行压力加大，而中美两国货币政策政策出现分化之际，铜价的走势取决于自身的供需基本面，美联储是否加息虽会使其价格产生巨大的波动，但从前面的效用分析来看，美联储的加息对于当前的铜价不会产生支撑作用，反而会使得其加速回落。

从操作上来看，当前沪铜可以逢高逐步少量加空，前期的空单可以继续持有。

作者简介：黄臻，中大期货分析师，曾先后服务于招商银行与中国银行、国海良时期货公司、中国有色金属价格研究所，拥有丰富的研究与交易实战经验，将军事情报作战理论成功应用于交易实战中，凭借敏锐的洞察力、扎实的研究功底及完善的经济数据监测体系，对中美欧三大经济体宏观经济整体走势与有色金属及国际原油价格运行趋势有着自己独到的见解，并且始终遵循'价值投资'理念和'赢大亏小'的交易策略。