1、上周黄金显著回调，铜价大幅下行

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌1.99%，白银下跌15.21%；沪金2506合约上涨2.25%，沪银2506合约下跌2.66%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-14.09%、-1.98%。

　　2、关税引发衰退担忧，铜价大幅回落

　　COMEX铜价大幅下挫，单周跌幅接近15%，历史罕见，主要原因在于特朗普超预期的高额关税。高额关税带来了两方面的担忧：1.高关税将直接对美国国内需求以及各国的出口形成抑制，对于铜、铝等与制造业密切相关的原材料需求显著下降；2.高关税将推升美国国内通胀、延缓联储降息路径，增加美国衰退概率。周五宏观利空进一步发酵，主要因为：1.以加拿大、中国为代表的部分国家宣布对等关税反制措施；2.鲍威尔公开表态称“关税对通胀的影响有待观察，不会因为市场的波动而急于降息。市场随即进入衰退交易，风险资产进一步回调，黄金也受到一定程度影响。

　  基本金属市场复盘

　　COMEX和沪铜市场观察

　　COMEX铜价上周大幅下挫，单周跌幅接近15%，历史罕见，主要原因在于特朗普超预期的高额关税。高额关税带来了两方面的担忧：1.高关税将直接对美国国内需求以及各国的出口形成抑制，对于铜、铝等与制造业密切相关的原材料需求显著下降；2.高关税将推升美国国内通胀、延缓联储降息路径，增加美国衰退概率。周五宏观利空进一步发酵，主要因为：1.以加拿大、中国为代表的部分国家宣布对等关税反制措施；2.鲍威尔公开表态称“关税对通胀的影响有待观察，不会因为市场的波动而急于降息。市场随即进入衰退交易，风险资产进一步回调，黄金也受到一定程度影响。

　　上周SHFE铜价震荡回落，但由于周五进入国内假期，沪铜跌幅尚未显现。按照美铜与沪铜的价差再结合美铜跌幅来折算，预计沪铜将在跌停附近开盘。开盘后可以重点观察国内的消费情况，进一个月下游终端消费情况持续改善，价格下跌后，贸易环节及下游环节采购意愿或明显增加，为价格形成支撑。当然再往后看，衰退交易可能并未就此结束，价格不能轻易言底。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，加之美国对精炼铜征税的细则迟迟未能落地，时间拖得越长、到港的精炼铜可能越多，时间不是价差多头的朋友，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构有所收敛，充分说明了高铜价对下游采购的抑制作用。本周由于价格显著回调，下游采购积极性可能会有较大改善，出库、去库的进度可能会加快，预计月差的back结构会重新走强，我们仍然看好今年的borrow策略。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了历史低位区间，但是这种时候往往也需要注意反转的可能性。

　　按照美铜与沪铜的价差再结合美铜跌幅来折算，预计沪铜将在跌停附近开盘。开盘后可以重点观察国内的消费情况，进一个月下游终端消费情况持续改善，价格下跌后，贸易环节及下游环节采购意愿或明显增加，为价格形成支撑。当然再往后看，衰退交易可能并未就此结束，价格不能轻易言底。

　　短期来看，衰退情绪仍未结束，预计金价仍有一定下行空间，而白银相对更为弱势。中长期看，贸易冲突带来的避险需求、美元的信用逻辑仍将支撑黄金重回上行走势。