一、行情回顾

       5月沪铜跳空低开后震荡走低。中美贸易摩擦升级，双方提高关税税率，美国打压华为等多家科技公司，市场预期未来中美贸易磋商的难度加大，叠加美欧日5月制造业PMI悉数疲软，市场对全球经济放缓及贸易前景恶化的担忧，导致投资者信心不足，铜价持续走低。回到铜市，5月铜精矿进口加工费TC持续走低，铜矿供应持续收紧，国内多家冶炼厂检修，影响产量预计高达7万吨。尽管下游终端消费不佳，但由于空调备库以及废铜制杆企业开工率下滑，导致铜管及铜杆企业开工率均处于相对高位，整体铜材需求表现较好。国内外库存持续走低，截止5月底全球显性库存较去年同期下降35.28万吨。整体来看，5月铜价走低主因中美贸易摩擦升级，市场信心不足。

二、铜精矿加工费继续回落 铜矿供应紧张有增未减

       今年全球新增铜矿项目稀少，据百川统计2019年全年铜矿增量仅28.3万吨，明显低于去年年底的预期。但预计全球新增铜矿产能高达70万吨以上，导致今年以来进口铜精矿现货TC持续回落，截止5月31日，铜精矿现货TC均价仅62.5美元/吨，表明铜精矿供应持续收紧。从目前来看，铜精矿加工费走低并未影响冶炼厂开工以及新建项目投产进度。

三、国内冶炼厂5月检修严重 影响产量高达7万吨

       据SMM统计，5月冶炼厂检修影响较4月影响更为广泛，除了金隆铜业等独家冶炼厂4月检修延续至5月外，中原黄金冶炼和山东金升铜业、青海铜业计划5月检修，预计分别影响产量1.7万吨、0.5万吨及0.7万吨。另外，由于突发因素，赤峰金峰铜业也加入检修行列。总的来看，据SMM统计预计5月检修影响产量7万吨左右。

       对于6月，国内冶炼厂检修明显减少，除中原黄金冶炼厂检修延续至6月份外，新金昌铜业（奥炉项目）、紫金铜业及江铜富冶和鼎铜业计划6月检修，预计影响产量2.6万吨。

四、国内终端消费疲软 但5月铜材表现强劲

       5月铜材企业表现较为强劲。由于铜价处于低位，精废价差收窄，导致废铜价格优势减弱，废铜制杆企业开工率继续下滑，提振精铜制杆企业开工率。据SMM调研数据显示，预计5月精铜制杆企业开工率为82.32%，环比上升4.06个%。预计5月废铜制杆企业开工率为61.63%，环比继续减少5.36%。铜管方面，铜管及空调企业为夏季来临做准备，开工率环比继续回升，预计5月铜管企业开工率高达93.24%，同比下滑0.71%。

       从终端行业来看，今年以来电网投资表现令人大跌眼镜。2019年4月，国家电网基本建设投资完成额累计同比-19.10%，降幅较3月有所收窄。空调产量累计同比为2.28%。由于商品房销售表现不佳，家电行业增量主要靠更新换代拉动，但从目前国内消费来看，一般家电实际使用年限长于计划淘汰年限。

       今年以来，汽车延续去年的下滑走势，国内多地区将于今年7月1日实施国六排放标准外，消费者采购国五车意愿降低。2019年4月，汽车累计产量累计同比为-10.98%。自2019年7月1日起，消费者购买车辆应扣税款将取决于实际支付金额，也就是俗称的裸车成交价。中国鼓励家电汽车消费，或将在一定程度刺激汽车消费。

       今年以来，房地产开发投资维持高增速，但商品房销售面积数据疲软，因此装修阶段对铜的需求提振有所减弱。2019年4月，房地产开发投资完成额累计34,217.45亿元，累计同比11.90%。商品房销售面积累计值为42,085.45万平方米，累计同比-0.30%，尽管仍为负增长，但降幅连续2个月收窄。

五、国内废铜企业抢进口废铜呈现供强需弱

       中国废铜进口企业出现“抢进口”现象，4月废铜进口明显回升。据SMM统计，2019年4月，中国共进口废铜金属量为144052吨，环比增加61.23%，同比增加41.66%。1-4月，中国累计进口废铜金属量为425578吨，同比增加7.33%。预计在7月1日废六类铜进口限制实施前，废铜供应均将呈现偏强状态。

       需求方面，由于5月铜价低位运行，精废价差收窄，废铜价格优势减弱，废铜制杆企业开工率连续2个月下滑，提振精铜需求。因此6月废铜市场或将继续呈现供强需弱的状态。

六、全球显性库存进一步下滑但保税区库存仍维持高位

       近两个月，由于国内外冶炼厂检修广泛以及国内传统消费旺季的影响，全球显性库存回落，且明显低于去年同期水平。截止2019年5月31日，三大交易所总库存为409075吨，仅占去年同期的50%。上海保税区库存为52.50万吨，全球显性库存共计934075吨，较去年同期下降35.28万吨，较上个月低下降7.27万吨。

七、结论

        对于6月，考虑到今年全球铜精矿新增项目稀少，在产矿山品味下降，罢工、恶劣天气等干扰增加，铜精矿紧张情况无法得到有效改善，预计后续加工费会继续走低或者低位震荡。国内冶炼厂检修项目较5月明显减少，除空调行业外，预计下游终端消费整体疲软。废铜企业或继续赶进口，供应偏强而需求偏弱，提振在一定程度提振精铜需求。整体来看，铜市基本面整体偏正面，但铜市仍无明显供应缺口，铜价难以通过基本面走出单边行情。中美贸易磋商难度巨大，目前来看可能会延续到G20峰会，市场情绪或出现阶段性修复，但整体较为谨慎，预计6月宏观整体对铜价仍然偏空。因此，预计铜价低位震荡或小幅反弹，沪铜主力运行区间为45000-49000元/吨，伦铜运行区间5750-6350美元/吨。