概述：国内精铜冶炼的开工未完全恢复，且随着广西限电的进一步严格，未来冶炼行业的开工仍有风险，精铜供应恐难放量。近期铜价在进一步脱敏宏观变化，市场在继续向供需主导切换，可能接近完成，继续关注阶段性供需的好转是否能提供上行驱动。

铜精矿加工费延续回升，矿端扰动风险下降

2021年Q3铜精矿长单加工费确定为55美元，相对于Q1的53美元小幅抬升，但回升速度较慢。铜精矿周度加工费自4月末开始触底反弹，8月反弹至58美元，回升至2019下半年的水平。随着加工费的回升和冶炼利润的走高，冶炼厂利润水平得到明显修复。

海外铜矿产量整体处于恢复过程中，但期间随着矿山薪资合同到期，仍有罢工风险。从8月的情况来看，世界第一大铜矿Escondida罢工基本解除，但Codelco旗下的Andina及El Teniente矿山开启罢工，必和必拓旗下的Cerro Colorado矿山也面临罢工风险。

国内限电，冶炼产量继续回落

继内蒙地区传出限电、限产消息后，近日广西因受全社会用电需求强劲攀升，水电枯水、火电煤贵、风电光伏受高温影响出力不足等因素影响，该地区出现电力电量双缺，供需将由紧平衡状态转为供应不足状态。为此，广西电网也下发了错避峰降负荷300万千瓦的有序用电通知，并号召空调不低于26℃、照明和电梯减半使用、热水器及电磁炉错开使用。广西电解铜冶炼产能高达107万吨，全部企业均收到限电通知，部分企业为此提前了检修时间；粗略估计受限电影响，8月广西电解铜产量将下降2.4 万吨以上。8月河南限电，铜企当月影响产量预计6000吨左右，而因检修所影响产量大概在5000吨左右，因此预计8月河南当月累计产量环比减少1.1万吨左右。

在限电和检修的影响下，二季度国内精铜产量大幅下降，三季度由于限电影响进一步扩大，国内冶炼开工率维持低位，精铜产量在三季度继续回落。9月至四季度精铜产量预期并不乐观，国内限电叠加西南枯水期的到来，可能使得精铜生产难以放量。

下游观望情绪较浓，刚需采购为主

近期铜下游观望情绪较浓，刚需采购为主。电线电缆方面，企业开工持稳，除部分民用市场订单保持稳定外，国网消费仍表现不佳，市场对于铜杆的需求保持刚需采购；而铜管下游需求处于季节性淡季，刚需采购为主；铜板带方面，部分采购商因对铜价看空情绪浓厚采购积极性减弱，刚需采购为主。

电线电缆方面，企业开工持稳，除部分民用市场订单保持稳定外，国网消费仍表现不佳。目前的铜价对于线缆企业来讲仍较高，在面临亏损的情况下，不少线缆企业出现国网延期交货的情况。另外，8月份受到扬州等地区的疫情影响，不少电机、线缆企业都处于减产、停产的状态中。即将进入”金九银十“消费旺季，需求或会增强，但随着价格回升之后，下游备货意愿下降，终端企业观望情绪较浓。

三季度开始家电产销将进入季节性淡季，空调的走弱预计将尤为明显，5月开始铜管、铜棒开工率的下滑也能印证。下半年在海外需求放缓的背景下，出口走弱的风险高，家电领域的金属消费相对上半年预计将有回落。

总结

铜精矿供应整体处于恢复趋势中，但仍存扰动风险，南美罢工声音此起披伏；限电影响持续，叠加四季度西南枯水期到来，精铜供应仍难放量；废铜供应继续收紧，精废价差倒挂，精废替代现象出现。家电消费走弱符合预期，汽车总量表现平平，但地产竣工环节仍有支撑，电网订单有改善，铜需求并未恶化。供应扰动下，国内精铜社库快速下降87月末已经降至13万吨的三年低位，低库存对现货升水和港口溢价形成有效支撑。随着后市进入金九银十的旺季，市场需求将继续支撑铜价，但是从更长周期来看，下半年特别是四季度的消费难以出现超预期的情况，整体将维持不温不火状态，这对铜价来说，继续大幅向上的推动力也将不复存在，整体继续保持震荡思路为宜。