一、有色金属

贵金属

当前市场矛盾：美元指数走向。

我们的观点：美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，创2018年三季度以来新高，高于此前预期值2.3%，同时也较前值2.2%大幅回升。此前，美联储、IMF等组织纷纷下调美国经济增长，而一季度美国的GDP实际增速仍然保持超预期高速增长，大超市场预期，这也是促成美元指数不断创新高的内在原因。一季度经济高速增长的主因是存货持续增长，ISM制造业自有库存仍在延续上涨的态势，主要原因是需求放缓导致企业被动补库带动了内部的需求；同时贸易逆差显著缩窄，从2018年12月底的逆差600亿美元回升至2019年2月的逆差490亿美元，贸易逆差的改善也受到美国抢出口的影响。但是一季度的高速增长能否持续还存在很大疑问，最能表征经济动能的私人消费和私人固定资产投资增速均大幅下滑，美国PCE当月同比从去年高值2.36%不断下降至目前的1.37%，这些因素或将对后续的美国经济造成更为持久的影响，消费下滑是制约长期增长的瓶颈。短期美国经济增速亮眼，数据公布前美元指数已经有了爆发式增长，短线内美元指数继续突破的力度减弱，黄金短期内或将企稳。

操作建议：观望

风险点：无

铜

当前矛盾：微观企稳的力度及货币政策下一阶段倾向。

微观消费环比确有改善，同比仍属偏弱，从各个端口对消费不同的态度来看，改善力度也属于温和。在经济有所企稳的现状下，政策开始强调防风险，不免令市场猜想货币政策将边际收紧。价格将重新在短期经济偏稳及未来货币收紧之间博弈，上周铜价跟随偏弱的金融情绪回落。但对后市经济的企稳仍是主流预期，难点在于节奏的把握，操作上少量低位多头继续持有，关注下方支撑。

操作建议：低位试多，月间正套。

风险点：消费持续不佳，宏观数据大幅下滑。

铝

当前市场矛盾：需求增速与产能投放节奏的博弈。

我们的观点：氧化铝价格继续回调，卖方挺价意愿强，氧化铝价格处于阶段性反弹，成本端的支撑有所增强；上周去库程度再创新高，除去节前备货的部分增量，大幅去库的主因仍归于消费旺季下游需求增速上升，根据历史统计，旺季在五月有望延续，需求端偏乐观；供给方面，利润的不断扩大正积极推进电解铝冶炼厂投放新产能和复产，西部水电日前完成电解槽通电运行并成功，山东某厂也积极复产，供给端的压力将愈加强烈。因此关注重点需求增速与产能投放节奏的博弈，预计短期铝价震荡偏强。

操作建议：多头持有，但不可追高。

风险：去库速度不及预期；产能投放及复产加快。

铅

当前市场矛盾：消费边际好转时间节点。

我们的观点：铅市场过去较长时间博弈低库存，上周基本金属整体去库节奏一致，加之近期原生铅企业计划检修量增加，节前集中补库行为推动了铅库存大降，这使得铅市场信心有所恢复。我们认为，随着5月供应环比下降，在再生铅及铅酸电池产业利润触及亏损边缘情况下，即便消费淡季仍然持续，价格下探空间也相对有限。因此，对于后期，只要消费边际好转，铅价或将触底反弹，铅价短期震荡偏强。

操作建议：低库存水平下轻仓试多。

风险点：下游需求持续疲软导致累库超预期。

锌

当前矛盾：全球短期去库与快速回归的供应之前的矛盾。

我们的观点：在国内高冶炼利润的刺激下，越发多的冶炼企业快速达产/增产，且一些沉寂依旧的小企业也着手准备复产。另一方面，国内消费也正值旺季，叠加一部分非利润报关进口，国内仍旧处于去库存状态中，但境内基于低库存（且深度去库）逻辑所带来的近高远低的预期已基本消失大半。但是，值得注意的是LME近期持续交仓，却伴随着0-3基差继续走高。由于在中国不需要大量进口的前提下，境外积攒过剩量也需要时间，从而令短期内LME博弈更为激烈。从持仓看，LME5-6月date多空集中高度都相当高，这也将加剧短期内锌价的波幅。

操作建议：观望

镍

当前市场矛盾：短期缺口低库存与远期供应压力的博弈。

我们的观点：国内外高镍铁新投产量陆续投产，山东鑫海剩余产线提前释放产量，境内外供应压力将集中在二季度体现，回归到当前需求现实，钢厂排产高位，表观需求走高但实际消费偏弱，期现价格走弱库存走高，钢厂利润环比持续走差下并未见到钢厂减停产出现，短期对镍金属的需求维持，叠加新能源抢装增加镍豆需求，所以短期仍存在缺口，并且窗口打开后国内库存并未明显恢复，低库存下也限制了镍价的回落空间，预计短期镍价难以走出区间震荡，关注低利润下高成本钢厂检修挺价情况。

操作建议：暂时观望。

风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

锡

当前市场矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

我们的观点：印尼放开出口限制的作用逐步体现，LME库存恢复鹿特丹港口pre回调，伦锡回调出口亏损扩大抑制出口，并且开年来白电及智能消费电子等终端表现平平，并未因宏观改善而得到大幅的提升，整个需求依旧未见明显起色，供应端，3月锡矿进口明显恢复，且从澳大利亚进口再创新高，多样化来源削弱缅甸矿下滑对国内供应的冲击，当前供需矛盾并不突出，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。

操作建议：区间操作。

风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。

二、能源化工

原油

当前市场矛盾：伊朗出口零封之后缺口怎么填补。

我们的观点：特朗普施压欧佩克，欧美原油期货大跌。伊朗出口豁免将终止持续演绎，仍是市场关注的焦点。有消息称,美国、沙特和阿联酋将填补伊朗供应缺口。但是目前来看沙特方面的增产态度有所迟疑。此外，伊朗方面对于制裁的强势表态不允许任何国家取代伊朗油市中的地位，以及伊拉克表示若有需要产量可提升至600万桶/日，都对原油多头形成一定打击。周五欧美交易时段，特朗普再次发声要求OPEC帮助降低原油价格，直接导致原油期货深跌。后续油市暂时缺乏消息指引，各方态度不算明确，建议以观望为主。

操作建议：观望

风险点：无

燃料油

当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

我们的观点：周五油价大跌，燃油跟随回调。周五欧美交易时段，特朗普再次发声要求OPEC帮助降低原油价格，直接导致原油期货深跌。后续油市暂时缺乏消息指引，各方态度不算明确，油价前景不算明朗。油浆方面，交投平平。渣油市场以消耗库存为主。柴油则是行情平稳。燃油需求较差，但是原油价格提供成本支撑，总体预计燃油市场以稳为主。

操作建议：观望

风险点：无

沥青

当前市场矛盾：沥青需求能否完全释放。

我们的观点：油价大跌，沥青价格小幅回调。本周山东有炼厂转产渣油，河北有炼厂转产沥青。预计未来山东供应持续减少，河北随着沥青生产恢复而供应增多，其他地区供应较为稳定。本周华南，山东，江南等地区都有大范围的降水，预计整体需求难有较好的提升。天气原因，沥青需求有待释放，供应较为平稳。本周沥青可能会回调。

操作建议：逢高做空。

风险点：地缘政治风险，原油价格走强。

纸浆

当前市场主要矛盾：旺季需求是否变好。

我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳。双胶纸出货，需求都较为平稳；铜版纸整体因前期利润微薄，今年整体供应较少，目前行情不错，近期涨价函较为集中。生活用纸方面，4月进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱，但是山东晨鸣欲发布生活用纸涨价函，具体成交有待落实。木浆下游的包装纸为白卡纸，纸厂有提涨意愿，行情暂时未有起色，落实情况有待观望。4月加针和南美阔叶调整幅度不大，但是传闻5月俄罗斯依利姆公司针叶报涨10美元/吨亚太森博5月将检修阔叶浆生产线，时长2周，减少阔叶浆供应8万吨。海南金海浆4月5日至16日，检修阔叶浆线，减少阔叶供应6.5万吨。下游拿货整体较为正常，纸价仍有待好转。总体而言，预计浆价区间震荡为主

操作建议：沽空。 

 风险点：供应中断，以及其他不可抗力因素。

PTA

当前市场矛盾：原油波动以及消费表现。

我们的观点：上游中间环节利润压缩，PX—NAP加工差压缩至330美元附近，未来PX存在检修预期短期价差或有所企稳，而TA近期看到高加工费下检修不及预期，短期内成本端原油走势或影响TA价格变动。聚酯终端5-6月份进入传统淡季，倒逼聚酯降价，对于上游TA需求端仍存利空影响。短期TA仍较偏空。

操作建议：逢高试空，或7-9正套。

风险点：需求好转。

乙二醇

当前市场矛盾：MEG后续去库程度。

我们的观点：之前提到价格要测试煤制装置成本线，目前煤制开工逐渐下滑，检修力度逐步加大，缓解供应压力。供应端缓解价格继续下跌空间不大。不过下游聚酯方面也逐渐进入传统淡季，未来1个多月呈现高库存弱平衡，关注后续去库存幅度，价格仍处于摸底过程。

操作建议：观望

风险点：无

甲醇

当前市场矛盾：甲醇上下游装置开工变化。

我们的观点：甲醇装置开工上升，进口增加，下游传统需求不佳，库存仍处于高位。国内外检修进入尾声，供给压力大幅增加，5月从伊朗进口约50万吨，库存再度转到累库方向。目前传统需求不佳，烯烃需求稳定，累库预期下仍有降价空间。

操作建议：反弹抛空。

风险点：库存去库好于预期。

橡胶

当前市场矛盾：产区供应情况以及下游开工情况。

我们的观点：国内外产区陆续开割，供应将进入增量区间，而下游企业开工维持稳定，以刚需采购为主。在供应增长初期叠加国内的高库存压力下，沪胶空头仍然表现活跃。 主要产区逐渐开割，但天气干旱问题困扰产出，版纳地区出胶量整体偏少，工厂以排单生产为主，产区基本无外销；泰国产区逐步进入开割期，收购价格出现松动。除却天气因素，橡胶库存仍表现充裕，在宏观及下游消费表现走弱情况下，胶价仍难具备大幅上涨条件。

操作建议：观望

风险点：无

PVC

当前市场矛盾：供需博弈及成本端上涨。

我们的观点：4月24日凌晨两点左右内蒙古伊东东兴PVC化工厂发生燃爆事故，PVC期货主力合约涨超2%，创去年9月以来新高。化工安全事故频发叠加上游检修高峰期的到来，导致各大化工企业加强安全检查和检修，PVC供应可能会出现回落。而受环保因素影响，上游电石供应趋紧，价格持续上涨，另一方面烧碱价格持续低迷，压缩上游利润。期货端近期由于基本面与宏观的共振带来一波上涨行情。受化工安全事故带来的情绪驱动，PVC期货大幅上涨至高点7000后高位回落，夜盘上涨乏力，短期内存在调整需要。综合来看，目前利空利好因素交织，但是强有力的消息仍然不多，近期化工品期货整体表现不佳，PVC或将受到情绪传导，短期内内市场走势仍将以弱势震荡整理为主，5月份需要关注集中检修能否重新给市场带来新的动力。总而言之，PVC成本端有电石支撑，且检修将增多，驱动向上，价格短期难以下跌，价格波动区间6300-7200，建议回调择机买入。

策略：逢低建多。

风险：下游需求不振；宏观资金面收紧。

聚烯烃

当前市场矛盾：相对偏高的上游开工率及疲弱的下游需求。

我们的观点：聚丙烯需求偏弱，石化及中间环节库存流转缓慢，贸易商信心受挫，短期供需压力突出。但成本面支撑尚可，且检修预期提振心态，非标结构共聚对拉丝有支撑效果，预计短期内聚丙烯市场区间整理为主。以华东拉丝为例，预计价格区间 8800-8950 元/吨。而本周PE现货供应压力不减，下游需求转弱，出厂价下调打压期价下跌，不过国际油价涨势未变，抑制出厂价跌幅，4月底开始国内检修增多，有利于国内库存消化，待库存压力缓解，可逢低做多1909合约。

策略：PP回调买入；塑料前期观望为主，后期供应存在利好预期，等库存降至合理水平后择机做多1909合约。

风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，下游需求强劲。

三、黑色建材

螺纹钢/热卷

当前市场矛盾：高需求能否持续。

我们的观点：当前钢厂端供需关系好于过去几年同期，尽管钢厂高产量，但库存低，因此矛盾不突出，钢厂压力不大；钢贸商去库尚可，矛盾也并不显著；而后期产量增速或因5-7月唐山非采暖季高压限产而放缓，政策驱动经济稳增长的预期尚存，因此钢价或维持震荡偏强运行。

操作建议：观望或轻仓试多Rb1910。

风险点：高需求不可持续。

铁矿石

当前市场矛盾：博弈唐山非采暖季实际限产力度。

我们的观点：5月份唐山将进入非采暖季限产高压期，如果严格执行限产，那么预计将产生接近于采暖季限产时的影响，对铁矿石总需求偏空，但高利润驱使下中高品矿需求可能结构性增加。由于3、4月巴西发货显著减少，这意味着5、6月到港下降。当前港口库存下降至1.34亿吨，同比下降15.6%，接近2017年同期水平。我们认为，短期铁矿石总量上或呈现供需两弱，港口库存稳中有降，维持紧平衡，淡水河谷溃坝前575元/吨一线或是铁矿石的阶段性底部，预计短期I1909在575-680元/吨之间高位震荡。

操作建议：择机做多。

风险点：钢材需求大幅下滑，钢厂铁矿石补库需求大幅减少。

玻璃

当前市场矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。

我们的观点：近期玻璃需求有所释放，厂家库存压力边际改善，但总体依然较大，库存消费比降至去年同期的1.3倍。然而，后期仍存在供应增加的压力，对需求构成考验。我们维持观点：当前05合约对现货在平水附近窄幅波动，预计短期在库存压力下偏弱运行；市场寄望于下半年房地产竣工提速，玻璃需求改善，从而提振远月价格。

操作建议：择机做多Fg1909。

风险点：房地产竣工不及预期。

硅铁/锰硅

当前市场矛盾：钢厂利润增加与转炉非采暖季限产。

我们的观点：近期硅铁市场供应端收紧消息四起，但价格持稳未见较大波动。风向标钢厂目前尚未公布招标信息，目前市场心态较稳，等待钢招指引。锰硅方面，钢招消息已有出现，据了解行业风向标华北某大型钢铁集团现已公布5月硅锰合金招标计划，计划采购数量29490吨，环比4月数量增加5800吨。我们认为，在钢厂利润重新走高的情况下，铁合金需求有望增加，但唐山非采暖季转炉限产给需求前景增添变数。

操作建议：观望

风险点：无

焦煤

当前市场矛盾：焦煤去库存速度。

我们的观点：焦化厂焦煤库存稳定，钢厂库存小幅增加至826万吨，合计库存1593万吨，维持较高水平，高库存限制煤价反弹。焦炉产能利用率80.75%，虽小幅下降但仍持续高位运行，焦煤需求保持稳定。近期河北、山东等地区焦炭提涨落地，焦煤市场情绪转稳，洗煤厂及煤矿挺价意愿较强，焦价稳定运行。预计焦煤价格延续震荡。

操作建议：观望

风险点：无

焦炭

当前市场矛盾：环保限产的影响。

我们的观点：焦炉产能利用率仍维持较高的80.75%，供给延续宽松，短期可能受唐山、山西等地环保政策影响有所波动。全国高炉产能利用率增加0.7个百分点至79.12%，高于去年同期水平,增速趋缓，下游需求快速释放，国内独立焦化厂、钢厂焦炭小幅去库存，需求回暖带动山东、河北等部分地区焦价提涨，短期焦价有望维持稳定。近期，山西、唐山等地发布了焦企、钢厂限产通知，若限产严格执行，焦炭需求减小幅度将大于焦炭产量减少幅度，焦市或将趋向宽松。预计焦炭价格维持震荡格局。

操作建议：观望

险点：无

动力煤

当前市场矛盾：主产地供给与下游企业需求博弈。

我们的观点：陕西、内蒙等产地煤管票管控影响减弱，但未来煤管票影响预期仍在，主产地神木、榆林等地区煤价仍延续小幅上涨。港口煤价倒挂，造成煤炭贸易商发运不积极，港口煤价弱势运行。电厂日耗小幅增至63万吨/天，随着下周南方多雨天气来临，水电替代效应将增，预计需求仍有下行压力。六大电厂小幅去库至1514万吨，北方四港煤炭库存1494万吨，高库存亦对煤价形成压力。预计煤价延续震荡。

操作建议：观望

风险点：无

四、农产品

白糖

当前市场矛盾：国内低库存与全球高库存矛盾。

主要逻辑：白糖基本面仍无较大变动，长期向好。但由于本季和本年度各主产区产量和结转库存仍大，目前来看ICE原糖价格窄幅波动，我们认为原糖在13-14美分/磅压力位仍然有效。国内现货市场价格小幅下降且走货一般，市场观望气氛浓厚，当下期货指引现货。从内外盘结合来看，之前由资金迅速拉涨并没有原糖的配合，此次外盘大涨后郑糖反倒开始犹豫，内外价差有所修复能缓解进口走私给价格带来的压力，同时国内进口许可证仍未发放，国内食糖库存偏紧，市场形成支撑，但5月关税下调同时进入进口供应窗口后进口许可随时可能发放，同时巴基斯坦进口15万吨的消息对市场产生了一定的影响，中短期存在一定的不确定，长期来看基本面向好，可进行一定的布局，短期建议观望。

操作建议：偏多操作。

风险提示：印度、泰国下一榨季种植面积增加；原油价格大跌；美元兑雷亚尔升值；国内降低食糖进口关税。

棉花

当前市场矛盾：中美贸易预期改善与国内仓单持续增加矛盾。

主要逻辑：当前国内外棉花期货价格出现反向变动，美棉由于天气原因影响播种进度，期价连续上行，而国内由于储备棉政策导致期价连续下跌，但由于抛储一直在市场产业预期之内，市场可能存在反应过度的问题。棉花下游企业补库需求开始释放，市场购销活跃，但上游籽棉受环保检查开机率降低的影响，籽棉收货量较小，库存开始累积，但近期棉农开始春播，市场上籽棉供应将继续减少，有利于籽棉价格的稳定，带来皮棉产量有限，皮棉价格较为坚挺，棉花消化库存阶段，大趋势上易涨难跌。

操作建议：观望 

风险提示：无

豆粕

当前市场矛盾：国内缺乏波动。

我们的观点：美盘破位大跌，国内终于在中粮的6万手套保空单下被压了下来。国内豆粕增仓20万手情况下也就才跌了1个多点，国内盘面榨雳太好了。短期观望，中长期还是逢高空的思路。

操作建议：多单止损，暂时观望。

风险点：无

玉米

当前市场矛盾：短期压力同全年去库存的矛盾。

我们的观点：玉米拍卖传底价抬升及延后，无法证伪。东北农民余量已非常有限。玉米减面积，同时播种期潜在的炒作。玉米目前这个阶段易涨难跌，但始终没有办法规避进口美玉米的风险。

操作建议：暂时观望。

风险点：无

油脂

当前市场矛盾：国内外压力均非常大。

我们的观点：3月mpob报告显示产量和库存超预期，后续还是看的偏弱。斋月需求基本走完，斋月的产量未必会受影响。国内压榨始终没有见下降，油脂继续增库存。

操作建议：暂时观望。

风险点：无